汉庭上市：两个数字背后的故事

老牛

　　3月5日，汉庭连锁酒店集团(China Lodging Group)向美国证监会(SEC)递交IPO申请书，登陆纳斯达克，拟融资5000万美元，代号为HTHT。

　　在这份招股说明书中，值得仔细研读的有两个数字:62.67%和5000万美元。

　　和去年11月上市的7天相比，创始人何伯权和郑南雁总计持股48.7%，在汉庭，仅季琦一人持股为62.67%。

　　和如家及7天超过1亿美元的募资额相比，汉庭此次募集金额还不及它们的一半。

　　这两个数字背后还有什么故事？

　　两轮融资背后

　　之前对汉庭的几乎所有报道，在2007年中和2008年底，季琦曾在公开场合高调宣布两轮分别为8500万和5500万的融资。

　　第一轮投资人为鼎晖创投、成为基金、IDG、北极光创投和保银资本。其中鼎晖创投和成为基金是主要投资方。在招股说明书，最后出现的股权比例分别为，鼎晖8%、成为基金8%、IDG4.63%、北极光创投3.43%、保银资本1.16%。

　　第二轮投资人始终没有透露。记者曾经听其市场部人士提及，第二轮投资人是第一轮投资额较大的三位。其实事实也并非如此。

　　通过梳理A轮和B轮投资者的进入历程，可以厘清汉庭从外部到底拿到了多少资金。

　　2007年2月，汉庭向属于季琦的力山投资公司和天使投资人吴炯（现任北极光风险合伙人）分别发行了4000万和400万A类优先股。按照约定，在2009年9月，力山投资将其中的一半，即2000万A类优先股转给另外一位创始人Zhao Tongtong。

　　2007年3月，汉庭向IDG发行总额为400万美元的可转换本票，双方约定该本票将在2007年6月转换为B类优先股。

　　在6月B类优先股的私募中，汉庭向成为基金、鼎晖、保银资本、北极光创投和IDG发行了约3200万B类可转换可赎回优先股，价值4100万美元，每股为1.27551美元。此时，IDG将之前的可转换本票转为370万B类优先股。

　　在B轮融资的同时，汉庭授予创始人和投资者多项期权。

　　汉庭将向季琦本人发行470万B类优先股，执行时间为2007年12月，价格仍然为1.27551美元。

　　同时，汉庭向上述投资者发行1300万B类优先股，价格为1.53美元，执行时间相同。这1300万优先股中，其中1100万在2007年12月行权；220万B类优先股于2008年6月行权；面向成为基金发行的480万B类优先股的期权，最后转移给北极光创投和吴炯，于2008年6月行权；向鼎晖发行的480万股，最后鼎晖放弃行权。除此之外，还有一拨310万股B类优先股，价格为1.27551美元，向成为基金、鼎晖、IDG发行， 均在2007年12月执行。

　　接着，按照一份2008年1月的B类优先股股票认购协议，季琦、Zhao Tongtong，和吴炯又购买1170万B类优先股，价值1800万美元。

　　随后，根据一系列事先的协议，又在2008年3月和5月，汉庭向季琦发行1306万B类优先股，价值2000万美元。在2008年5月，向力山投资发行了1300万B类优先股，兑换此前力山投资借给汉庭的200万美元。最后，力山投资的这部分股票又将一半转给了Zhao Tongtong。

　　按照这些数字计算，其实进入汉庭的PE、VC资本不会超过7000万美元，而相反，季琦通过多次输入资金，季琦和其家人一直保持最大的股东和受益者的地位。

　　“金融危机前后两家公司采取了不同的融资手段。”中国经济型酒店网CEO胡升阳分析，七天融资的时候是向其他股东借款，汉庭采取了股权融资的方式，意味着季琦自己掏钱可以，但是股权要增加，所以季琦采取了很大比例的股权融资。

　　毋庸置疑，季琦对汉庭的影响力更大。

　　“对一个上市公司来说，个人股权多，个人拍脑袋的事情就多了。像七天靠整个团队的力量，谁说了都不算，还是有点像股份制企业和家族企业的不同。”胡升阳说。

　　无独有偶，一名投资人曾经告诉记者，他的同事曾经因为汉庭融资事宜Pitch(争取)季琦很久，在此过程中发现，季琦对投资人而言比较强势，“常被季琦牵着鼻子走”。

　　“从好的方面说，季琦个人的能力会发挥到极致，而且产品创新，市场节奏会把握得好些，因为他想做就做了，没有什么太大的阻力。因为他当时从如家出来的时候，他想做一个高端的品牌‘如家和美’，如家董事会基本就否定了这个项目，可能也是这个原因，他希望有话语权，决策权。 ”胡升阳评价。

　　为什么只是5000万美元

　　和此前汉庭吸纳的投资基金7000万美元相比，5000万美元的融资规模看起来相当逊色，如同一轮小规模的私募。

　　在迅速扩大规模的经济型酒店行业，通常一家酒店的前期投入为100万-200万元，玩家们都需要大量的资金开店。而且在过去三年中，各玩家都在做“千店梦”，相比如家和7天超过1亿美金的募资，汉庭为什么不需要那么多钱？

　　一位行业的参与者，目前属于经济型酒店前列的一把手给本报发来的邮件中，对关于上市融资额度比较小的原因，他也表示“听到过类似的评论，业界也觉得比较奇怪”。

　　他分析可能有几种原因。

　　其一，上市的目的是为了融资发展，但是由于市场目前的状况，对公司的管理层信心不足，或者股价过高，都会造成融资额度的下调。

　　其二，上市的目的不是为了融资发展，而是为了现有股东套现。在这种情况之下，只要能够将汉庭的股票在市场上以比较高的股价流通，慢慢套现，也可以达到目的。

　　其三，上市的目的之一是将可转债转化成为股份，减轻债务负担。

　　至于压力方面，记者查阅，汉庭长期负债部分，2008年汉庭负债2700万元，2009年为8000万元。相比7天上市时的账上还有8000万美元高级债券（2010年10月到期），以及1.1亿元短期和长期银行借款，汉庭算是“宽裕”。

　　而且，2007年到2009年，汉庭收入分别为2.5亿元、8.1亿元和12.9亿元，前两年净亏1.1亿元和1.4亿元，到2009年已经盈利4300万元。汉庭在财务方面压力不算太高。

　　其四，公司的发展，不需要过多资金，如果融资过多，就会产生浪费。

　　其五，尽管公司需要，但是对于融资资本的投资回报率并不是很看好，融资过多会产生巨大的压力。

　　也有另外一家市场参与者的市场总监向记者分析，汉庭不需要大量资金的原因，是在于汉庭未来的发展可能着力于特许加盟，本身的资金量需求没有那么大。

　　这也许是答案之一。此次汉庭招股说明书显示，2007年到2009年三年间，汉庭旗下逐步拥有67家、167家和236家酒店。 其中，特许经营酒店分别为5家、22家和63家。显而易见，特许经营的比重越来越高，分别占到8%、15%和36%。

　　值得注意的是，截至2009年年底，汉庭正在建设中的144家店中，有123家是特许经营店。

　　“国内很多酒店到国外上市，募集的资金都比较少。不想把自己股权过分稀释掉，把盘子做小，股价就高，对股东是有利的。”胡升阳分析。

　　他表示，做直营店需要很大投入，如果汉庭接下来的重点是做特许加盟的话，需要的资金就少。“上市之前人们往往看收入，上市之后就看规模了，你做到了全国第几。”胡升阳说。

　　四分天下？

　　汉庭上市之后，国内形成了如家、锦江之星、7天、汉庭四家上市公司的格局。

　　从2009年各自的年报来看，四家均为盈利状态，其中几家不约而同公布下一年的开店计划，进一步向千店计划迈进。

　　与此同时，业界的质疑同样存在。与其中几家有业务往来的旅游行业人士对记者表示，经济型酒店本身经营压力很大，现在高出租率的维护费用是不可持续的，长期的高出租率带来设施损耗，设施会在两三年就需要换，如果不换，服务就跟不上，这样的大规模投入会带来营运成本的进一步压力。

　　“这是一个典型的泡沫。”这位人士语气肯定。

　　胡升阳颇不以为然。他表示，经济型酒店每天进行轮换保养，所以像高星级酒店那样大的改动不存在，“至多就是刷刷颜色”。经济型酒店产品不会有大的升级，也不会做些标准化的重新改造。他相信，这些不会对运营造成巨大压力。

　　“看美国的速8，在美国开到了2100家，在中国肯定没有问题，这个市场有很多这样的机会。”胡升阳表示。